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Informe Semanal: La inflación no logró bajar del 7% mensual
Se conoció el dato de inflación de agosto, con un aumento promedio de precios minoristas del 7%. Esta cifra estuvo apenas por debajo del dato de julio y por arriba de lo que esperaba el mercado. En las últimas semanas el REM ha reflejado un aumento en las expectativas de inflación tanto para los próximos meses como para el año próximo.
La inflación en Argentina es un fenómeno multicausal, esto quedó claro en los dos últimos meses, cuando se combinaron factores que llevaron el ritmo de aumento de precios por arriba del 7% mensual.
Primero fue el salto de la brecha cambiaria, luego fue el aumento de tarifas y posteriormente la aceleración del ritmo de depreciación del tipo de cambio oficial. Estos procesos se sumaron a una política fiscal y monetaria que en los primeros meses del año habían sido expansivas.
Tratar de entender las causas detrás de esta dinámica nos puede ayudar a comprender cuál puede ser la evolución a futuro del nivel de precios.
Ritmo Inflacionario arriba del 100%
El primer paso del análisis es entender cuál es la dinámica actual de inflación. Los últimos 3 meses ya muestran un ritmo anualizado del 114%, que restringido a la inflación núcleo (sin tarifas ni estacionales) baja solamente al 111%. Esto implica que la inflación estructural de la economía local viene corriendo claramente a tres dígitos.
Los precios estacionales son los que mayor impulso están generando, donde se destaca un comportamiento que excede al ajuste propio de la estacionalidad. Al analizar la variación de los últimos 12 meses, donde la estacionalidad no debería tener ningún rol, vemos que han aumentado a razón 1,4 veces lo que subieron el resto de los precios.
Dentro de los productos estacionales se destaca la fruta y verdura, el turismo y una parte de la indumentaria. Este último rubro es justamente uno de los de mayor incremento en los últimos 2,5 años.
De cara a septiembre y octubre, los rubros estacionales pueden seguir siendo un problema, porque la distribución histórica muestra que son dos de los meses con mayor peso de estos rubros, algo que no se esperaba para agosto, ya que habitualmente crecían en ese mes por debajo de la inflación general.
El peso de la Política Fiscal y Monetaria
Los datos analizados muestran un ritmo inflacionario elevado, pero resta identificar los factores que están detrás de estos aumentos.
En los primeros meses del año el impulso estuvo dado por los efectos de los precios de commodities, que se aceleraron producto del conflicto bélico en Europa. Pero aquel efecto se concentró en esa primera parte del año.
En el segundo trimestre empezó un proceso de reacomodamiento de precios relativos y sobre el cierre del trimestre un aumento de la cantidad de pesos y una suba más acelerada del dólar financiero (Brecha).
En julio se profundizó el problema del dólar financiero y se sintió de manera directa el efecto de la obligación de financiar importaciones. El resultado fue el nivel más alto de inflación en el año.
De agosto en adelante, bajó la presión de la brecha cambiaria, pero se retomó el proceso de reajuste de precios relativos.
Los datos acumulados desde el inicio de la pandemia muestran que los salarios y el tipo de cambio han quedado rezagados. En cambio, la masa monetaria (cantidad de pesos totales de la economía = M3), el gasto primario, y los precios de commodities agropecuarios han evolucionado claramente por arriba de esos valores.
Esto confirma que todavía queda un largo proceso para poder eliminar estos desequilibrios y poder pensar en niveles de inflación más bajos.
Expectativas para los próximos meses
El análisis realizado nos permite definir un escenario base para los próximos meses. Los datos de agosto dejan un arrastre estadístico de 2,4 puntos para septiembre. Dado que se esperan pocos cambios en el ritmo inflacionario por la aceleración del tipo de cambio, por el recupero de salarios, por la necesidad de corregir precios relativos y por una nueva inyección de pesos en la masa monetaria, esperamos que la inflación estructural se mantenga alta.
En ese marco, nuestra expectativa para septiembre la estamos corrigiendo hacia un valor del 6,4% mensual. Esta cifra, junto a meses siguientes donde difícilmente se logre bajar del 6% mensual, nos dejaría una inflación para el año del 99%.
Tags: 7%, agosto, brecha, commodities, inflación, precios, precios estacionales, rem, ritmo inflacionario, tarifas
Sep-15-22 a las 5:01 pm Sin categoría. Sin ComentariosInforme Semanal: Importacinoes y brecha
El BCRA decidió esta semana sumar nuevas restricciones para que los importadores accedan al mercado cambiario oficial. Las medidas tomadas buscan que las empresas importadoras financien, a distinto plazo según el sector, las importaciones que realizan. Esta medida se tomó en un contexto en el que el mercado de capitales se mostraba inestable y probablemente haya sido un factor adicional que sumó presión sobre el dólar financiero y amplió la brecha con el dólar oficial. Para comprender mejor esta dinámica, conviene analizar las características de las medidas tomadas.
El principal problema que buscó resolver el BCRA es el de acumulación de reservas. Se está llegando a la finalización del período de estacionalidad positiva para ello y la autoridad monetaria no estaba logrando acumular reservas. Eso implica que iba a contar con muy baja capacidad de intervención en los períodos en que estacionalmente la demanda es mayor a la oferta.
Es una medida que se esperaba antes y que el BCRA seguramente postergó por las implicancias negativas que puede tener, entre las que destacan el impacto inflacionario, presión sobre la brecha y efecto negativo sobre el nivel de actividad.
Justamente, para atenuar el efecto sobre el nivel de actividad y evitar conflictos diplomáticos (OMC), es que opta por obligar a la financiación de las operaciones a diferente plazo en lugar de restringir el ingreso de los productos. Se entiende que, de esta manera, el impacto en términos de abastecimiento será menor.
La Demanda Neta de dólares está en niveles extraordinariamente altos. La explicación es en parte por el contexto internacional y en parte por problemas locales.
La suba en el precio de los combustibles explica apenas el 9% del aumento en las importaciones en los primeros 5 meses del año. Adicionalmente han subido las cantidades importadas, sumando 11 puntos adicionales. En total el rubro energía explica el 20% del incremento de las importaciones, siendo el 80% restante explicado por otros factores. Este es el principal motivo por el cual el BCRA buscó cambiar la normativa y fomentar el financiamiento de esas operaciones. El problema son los efectos no deseados.
- Nivel de Actividad: Para evitar un efecto mayor sobre el nivel de actividad se optó por dejar abierta la vía del financiamiento de las operaciones, de manera de no restringir el ingreso. Habrá importadores que lo usen, porque tienen acceso al crédito y tienen mercado para vender sus productos. En otros casos, la operación podría no concretarse. En definitiva, depende de cada sector e importador en particular. Como mínimo, podemos asumir que al menos un porcentaje de las importaciones no se concretarán.
- Demanda Futura: En el caso de las operaciones que se concreten, los pagos no saldrán ahora, pero sí tendrán acceso al mercado de cambios cuando se cumpla el pazo mínimo estipulado para el financiamiento (depende de la posición arancelaria). Esto implica que esos dólares que se ahorren ahora deberán disponibilizarse para el pago cuando se cumplan los plazos. En definitiva, es mayor demanda futura. La medida es muy efectiva cuando se pone en marcha y pierde eficacia cuando entran los vencimientos, siendo el único efecto perdurable el de las importaciones que no se realizan porque no consiguen el crédito.
- Inflación: Supongamos el caso de un importador que financia el pago con su proveedor a 180 días. Su costo se ve incrementado en al menos la tasa de interés que pacte por ese crédito. Pero además aparece un factor adicional que es la incertidumbre sobre el tipo de cambio al cual va a pagar esa importación. Si quisiera asegurarse ese precio, debería comprar dólar futuro a 6 meses. Hoy eso implica asumir un costo inicial del 40% directo. El costo total de la cobertura puede ser menor en la medida que el importador cobre los pesos y pueda invertirlos, pero ahí entran a jugar los aspectos puntuales de cada negocio y la capacidad de cada empresa de administrar eficientemente el dinero. Por lo tanto, suma costos y complejiza la administración financiera. Esto implica que el importador va a cargar estos costos en el precio del producto para poder tener un grado mayor de certeza.
- Brecha: El pago de importaciones es un mecanismo que permite aplicar pesos a la compra de dólares. Si ese canal está más restringido, lo lógico es que quienes no pueden seguir operando allí incrementen en el margen la demanda de dólar financiero. Parte de ese proceso se vio en las últimas jornadas, donde se aceleró la demanda de dólares y aumentó la brecha hasta el 100%.
Los puntos analizados dejan claro que el BCRA tomó las medidas urgido por la necesidad de acumular reservas y evitar presiones mayores sobre el mercado cambiario oficial. Asume los costos planteados con el claro objetivo de evitar un salto discreto del tipo de cambio. En términos conceptuales, prefirió restringir cantidades antes que ajustar precio, como mecanismo para equilibrar un mercado que se veía estresado.
Está claro que la medida suma presiones inflacionarias y generó presión sobre la brecha. La duda es hasta dónde pueden llegar esos valores. En el caso de la brecha, alcanzando récords nominales, pero todavía lejos de los valores máximos que se observaron en enero y noviembre de 2021.
Tags: actividad, bcra, brecha, demanda, importadores, inflacion, informe semanal, medidas
Jun-30-22 a las 3:22 pm Sin categoría. Sin Comentarios