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2021-11-12 | Informe Semanal: La inflación mantiene su ritmo

Se conoció el dato de inflación de octubre, que se ubicó nuevamente en el 3,5%. Con este aumento de precios, la inflación interanual queda en 52,1%. Si analizamos la dinámica de los últimos 3 meses anualizados arrojan un ritmo de 45,4%. Es decir que hoy la inflación se mueve en el andarivel de 45%/50%. El aumento de octubre se explica por una inflación núcleo de 3,2% mensual, mismo promedio de los 3 meses anteriores y precios estacionales que subieron 8,1%, liderados principalmente por la indumentaria. Los servicios públicos subieron más que en meses anteriores, pero todavía por debajo del 2% mensual. 

La inflación de octubre estuvo alineada con la expectativa, que daba cuenta de una aceleración luego del piso de agosto. Más allá de las oscilaciones propias de cada mes, con aumentos puntuales o efectos estacionales, el ritmo de la inflación núcleo se mantiene en un nivel del 3,2% mensual. Eso implica una inflación anualizada del 45,9%.

Cuadro Comparativo de la inflación

Una mirada más estructural confirma que todavía hay desequilibrios de precios relativos que van a requerir de ajustes. Los precios de los Bienes No Regulados, que han tenido mayor demanda durante la pandemia, acumulan un aumento del 90,7%, en cambio los servicios están todavía casi 15 puntos por debajo de esa inflación acumulada.

Esto implica que en la medida que se vayan recuperando los salarios, esa inflación contenida garantiza un piso de aumentos relativamente alto, independientemente de los escenarios que se generen en términos cambiarios, fiscales o monetarios. Esto porque los salarios son una parte relevante de la estructura de costos de las empresas de servicios, y si hasta ahora pudieron mantener ritmos menores a los bienes es porque los salarios se habían atrasado en términos reales.

Al momento de tratar de identificar los principales causales de la inflación surge que tanto la expansión fiscal como la cantidad de dinero en la economía han evolucionado por arriba de los precios, pudiendo ser ambos algunos de los factores que impulsan la inflación local.

Pero este proceso de preocupación inflacionaria no es exclusivo de Argentina, países como Brasil o Estados Unidos, también están enfrentando diferentes problemáticas vinculadas al reajuste de precios post pandemia. Analizar esos casos nos puede ayudar a entender la situación local.

cuadro comparativo situacion inflacion por pais (Argentina, Brasil, Estados Unidos)

En el caso de Estados Unidos, la inflación se aceleró nuevamente en octubre y acumula un incremento interanual del 6,2% (CPI-All Urban) y 7,2 puntos desde que se inició la pandemia.

En el caso de Brasil, la inflación de los últimos 3 meses fue en promedio del 1% mensual, acumulando 9,7% en los últimos 12 meses. Pero, para entender la incidencia del proceso inflacionario a nivel global, hemos optado por analizar la inflación en dólares. Si corregimos el nivel de precios por la depreciación del Real, que fue mu pronunciada en los últimos meses, vemos que los precios internos han subido 11,6% en el último año, pero han retrocedido fuertemente en los últimos meses. Si nos enfocamos en el análisis anual, la inflación en dólares casi ha duplicado a la de Estados Unidos.

En el caso de Argentina, con el aumento de 3,5% de octubre, la inflación acumulada desde enero 2020 es de 88,7%, pero en el mismo período el tipo de cambio oficial se depreció más de 65%. Si enfocamos el análisis en los últimos 12 meses y neteamos la depreciación del tipo de cambio, para poder compararlo con Brasil y Estados Unidos, vemos que la inflación en dólares ha sido de casi el 19% en el último año. Es decir que triplica a la observada en Estados Unidos y es un 50% mayor a la de Brasil.

Como vemos, la aceleración de la inflación a nivel mundial es un dato, con el precio del combustible empujando en parte ese proceso de alza. Pero la dinámica de los precios en cada país termina dependiendo de factores propios de cada economía.

En el caso de Argentina con factores internos como el exceso de pesos o incertidumbre cambiaria, han generado un proceso de aumento de precios en dólares. Este encarecimiento en dólares se suma a los desequilibrios de precios relativos (Bienes vs Servicios vs Salarios) que quedan pendientes de corrección y hacen pensar en escenarios en que las presiones inflacionarias se mantienen elevadas.

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Nov-12-21 a las 12:20 pm Sin categoría. Sin Comentarios

2021-10-22 | Informe Semanal: ¿Hay que preocuparse por la inflación en Estados Unidos?

Las cifras de inflación de Estados Unidos han estado en el centro de la escena en especial luego de que el segundo trimestre del año mostrara niveles de 0,9% mensual, muy por arriba de los promedios históricos y de los objetivos de la Reserva Federal. El dato de inflación junto con el nivel de actividad y el empleo son las variables centrales que monitorea la FED para definir su política monetaria. Por eso, en un contexto donde el ritmo de recompra de activos financieros y el nivel de las tasas de interés son centrales, entender la evolución de la inflación puede ayudar a anticipar los movimientos de la FED y su impacto sobre los activos financieros y los flujos de capitales.    

El segundo trimestre del año mostró un nivel promedio de inflación, medido por el CPI All Urban Index, del 0,85% mensual. Eso implica en términos anualizados un ritmo inflacionario del 10,7%. Es una cifra récord para la inflación de Estados Unidos, que en los últimos 10 años nunca había pasado del 2,9% anual. Apenas algunos meses de 2011-2012 habían reflejado alzas cercanas a esta magnitud, pero siempre transitorias.

Los aumentos registrados llevaron la inflación interanual a un nivel de 5,4% en septiembre 2021. Es una cifra equivalente a 3,5 veces el promedio de los últimos 10 años (1,6% anual).

El principal interrogante planteado detrás de estas cifras es si el proceso puede definirse como transitorio o tiene detrás factores estructurales que pueden llevar a acelerar la marcha atrás de la política monetaria, anticipando el “tapering” o la suba de tasas de interés.

Para entender si se trata de algo específico iniciado por el precio de combustibles o alimentos recurrimos a la Inflación neta de estos dos componentes (Núcleo). El cuadro anterior muestra una dinámica muy similar, aunque con alguna diferencia de intensidad. Si comparamos el nivel de precios de septiembre 2021 con febrero 2020, la inflación general acumuló 6 puntos de suba y la núcleo 4,7 puntos. Es decir que el aumento de energía y alimentos explica 1,3 puntos diferenciales de inflación. Se trata de un aporte significativo dados los niveles de inflación de base, pero deja claro que el proceso de aceleración inflacionario afectó también a todo el resto de los rubros.

Una conclusión relevante es que la mayor aceleración inflacionaria por ahora luce acotada al segundo trimestre de 2021, ya que los últimos 3 meses mostraron una fuerte desaceleración. Probablemente la expectativa era que la desaceleración fuera mayor, pero el ajuste no deja de ser relevante. La inflación de 3 meses anualizada pasó de 10,7% a 3,9% entre junio y septiembre. Por lo tanto, parece un proceso acotado en el tiempo, quedando como interrogante en qué nivel se estabilizará hacia adelante, sabiendo que la meta siempre es que vuelva a niveles inferiores al 2% anual. Esta meta luce más próxima cuando se analiza el índice sin energía ni alimentos, que ya se ubica en niveles anualizados del 2,4%.

Sin embargo, para el mercado todavía hay señales que pueden anticipar un giro de la política monetaria que podría producirse antes y con mayor intensidad. Las tasas de interés implícitas en la curva de bonos del Tesoro de Estados Unidos están mostrando una pendiente más empinada y una cercanía mayor del inicio del proceso de suba. El nivel de tasa de interés esperado para el período que está entre el vencimiento de los bonos a un año y dos años antes se alcanzaba recién entre los bonos de 3 y 5 años. Esto confirma que se espera una suba que se inicie antes y que sea algo más rápida con relación a las expectativas de fines de 2020 e incluso de las expectativas vigentes el mes pasado.

Para la economía argentina, el principal canal de vinculación con el escenario internacional no es todavía la tasa de interés. Al estar, por ahora, fuera de los mercados de deuda y con rendimientos implícitos promedio 1600 puntos básicos por encima de la tasa del Tesoro, estos movimientos tienen poco impacto. De todas maneras, es relevante ir entendiendo con qué mercado se va a encontrar Argentina cuando deba ir a renovar vencimientos de la deuda emitida en 2020, es decir en 2023 y 2024. Estas curvas anticipan que va a tener que enfrentarse a un mercado menos líquido y con tasas claramente superiores a las actuales.

Independientemente de ello, el principal vínculo entre el escenario internacional y la economía local sigue siendo el precio de los commodities, en especial de la soja. Es ahí donde escenarios de suba de la tasa de interés y de eventuales flujos positivos hacia el dólar pueden debilitar al precio de nuestro principal commodity de exportación. Aunque el nivel de precios terminará siendo también influenciado por la dinámica que logre adquirir la economía asiática, principales demandantes de nuestros productos primarios y derivados.

El precio de la soja repuntó fuertemente en el primer semestre de 2021 junto con la debilidad del dólar, luego de una primera parte de la pandemia de 2020 donde se había fortalecido significativamente.

Las cifras actuales muestran cómo luego de una primera parte de 2020 con mucha incertidumbre e inversores buscando preservarse y apreciando al dólar, el proceso se revirtió, inicialmente repuntó la soja, por la fuerte demanda asiática y en los últimos meses el petróleo, que ya recuperó todo el terreno que había perdido con relación a la soja. Hacia adelante, nos queda como riesgo principal a monitorear, la evolución del precio de la soja, dependiente en el corto plazo de factores climáticos, la dinámica de la actividad en China y por ahora en menor medida de la manera en que se ajusta la política monetaria de Estados Unidos.

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Oct-22-21 a las 12:00 am Sin categoría. Sin Comentarios