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Septiembre 2021 | FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN: LINEAMIENTOS GENERALES DE QUINQUELA RENTA MIXTA

LINEAMIENTOS GENERALES DE QUINQUELA RENTA MIXTA

Objetivo del Fondo

Está diseñado para aquellos inversores que buscan obtener una cobertura contra la evolución del tipo de cambio oficial.

Estrategia

El fondo invertirá su patrimonio en una cartera diversificada de instrumentos financieros que ajustan por el tipo de cambio oficial, buscando la combinación más eficiente entre activos de deuda soberana, corporativa y cobertura de futuros vía mercado Rofex.

Perfil del Inversor

Perfil de riesgo moderado con un horizonte de inversión de mediano plazo.

Comentarios del Portfolio Manager: En Quinquela Renta Mixta buscamos minimizar el costo de cobertura cambiaria en un escenario de elevada volatilidad e incertidumbre. Eso implica definir una estrategia de “duration” y de posicionamiento en los instrumentos que mejor se acoplen a la conjunción de expectativas, proyecciones y lineamientos macroeconómicos.

En la actualidad hay un escenario oficial planteado en el Presupuesto 2022 que establece una aceleración del ritmo de depreciación, que subiría a 1,2% mensual en los últimos meses del año y a 2,1% mensual en 2022. Esto implica un ritmo anual del 28%.

En las últimas semanas el mercado ha operado distinto a esas proyecciones oficiales, ya que tanto el mercado de futuros de Rofex, como los distintos instrumentos “Dollar Linked” dejan entrever la expectativa de un salto puntual del tipo de cambio en el primer trimestre de 2022.

Con este escenario en vista hemos privilegiado una estrategia de cobertura que se posiciona principalmente en activos “Dollar Linked” a 2022/2023 y se complementa con estrategias de dólar futuro, lo cual nos entrega un ratio de cobertura del 97%. También se prioriza mantener un alto grado de liquidez que garantice flexibilidad ante cambios en las expectativas y políticas cambiarias.

Fundamentos

Por eso desde Quinquela hemos optado por armar un fondo cuya estrategia de inversión privilegia la liquidez combinando posiciones de cobertura vía Rofex con tenencias de activos “Dollar Linked”.

FUNDAMENTOS Y VALUACIONES

Los siguientes gráficos y cuadros explican los factores detrás de la estrategia de inversión de Quinquela Renta Mixta.

¿Por qué hay presiones sobre el mercado cambiario?

El nivel de tipo de cambio real no luce atrasado, inclusive es superior al de los últimos saltos discretos del tipo de cambio. Por lo tanto, las mayores presiones cambiarias se deben haber originado en otros factores.

Al analizar la situación actual desde una perspectiva histórica llegamos a la conclusión que existe un fuerte exceso de pesos y una bajo nivel de reservas netas. Esa combinación es la que alienta al aumento de la brecha cambiaria y de las expectativas de devaluación. Los Pasivos Remunerados del BCRA están en niveles récord y la capacidad de contener una mayor demanda de divisas está acotada por la exigua posición de reservas.

Cuadro Comparativo Tipo de Cambio Real

La lectura del mercado de esta situación es que la economía necesita un ajuste nominal que corrija esos desequilibrios. Aunque probablemente no exista mucho margen para ganar tipo de cambio real, porque el salario real es bajo e inclusive al medirlo en dólares oficiales está por debajo de otras referencias históricas. Es decir que el margen para generar ajustes reales adicionales luce acotado o nulo.

¿Qué podemos esperar del Mercado Cambiario?

La operaciones que se cursan a través del mercado de cambio oficiales dieron cuenta de un fuerte cambio de tendencia ya durante agosto. El BCRA dejó de comprar divisas. Los datos conocidos de septiembre ya permiten anticipar una fuerte venta neta de dólares.

En agosto se observó como los exportadores cambiaron su estrategia. Venían de adelantar liquidaciones de productos por entregar. Esa estrategia les permitió aprovechar los precios altos y dolarizar parte de sus tenencias con una brecha contenida. En contrapartida los importadores aumentaron el pago anticipado de sus compras, dolarizando así sus tenencias al tipo de cambio oficial. Eso implicó una reducción a la mitad del saldo comercial cambiario y el consiguiente efecto sobre las compras de reservas del BCRA.

Cuadro Comparativo USD millones x m es e intervenciones del BCRA

Por cómo se han comportado el resto de los factores de demanda de divisas, hoy el BCRA necesita que se genere un saldo comercial cambiario de al menos USD 1.000 millones mensuales para no tener que intervenir perdiendo reservas. Para eso (USD 12.000 millones anuales de superávit comercial cambiario), es necesario estabilizar las expectativas de devaluación y generar incentivos para los exportadores (tasa de interés mayor a expectativa de devaluación).

¿Qué nos dice la cotización de los bonos? Curvas de Rendimientos

El mercado ha fluctuado de manera significativa en las últimas semanas. La curva Dollar Linked, exceptuando al T2V1 que está pronto a vencer (30/11/21) y no llegaría a captar un ajuste del tipo de cambio, el resto opera ya en terreno negativo. Eso implica que la probabilidad que le asigna el mercado a un salto del tipo de cambio para ese período es alta. Por ejemplo, el TV22 (vencimiento 29-04/22) rinde devaluación -3,9%. Tanto Futuros de tipo de cambio (ROFEX) como bonos muestran una expectativa de ajuste discreto en el primer trimestre de 2022. Eso hace que las oportunidades de operar sintéticos se acoten a los tramos más cortos.

cambios en la curva dollar linked y cuadro comparativo de fecha de contrato

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Sep-29-21 a las 11:27 am Sin categoría. Sin Comentarios