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Abril 2022 | Informe Macroeconómico Mensual

En el siguiente informe macroeconómico mensual del mes de Abril analizamos las Perspectivas Mensuales y que pasó en los últimos 30 días en Argentina.

Los desafíos de un nuevo escenario

Una mirada de corto plazo

El Acuerdo con el FMI estableció metas claras, ahora llega la etapa de empezar a cumplirlas para generar un efecto positivo sobre los mercados. Pero han aparecido algunas dificultades de corto plazo que no son sencillas de resolver y marcan la agenda de las próximas semanas.

INFLACIÓN:

• Se aceleró en los últimos dos meses a niveles que ponen en riesgo el equilibrio nominal de las variables.
• Para equilibrar el frente fiscal se necesita inflación, pero tiene alto costo social.

RESERVAS:

• Hoy el principal termómetro de la economía es la compra de dólares en el mercado oficial.
• Los datos de las últimas semanas no son alentadores. Si no empieza pronto a acumular reservas, el escenario puede complicarse.

ENERGÍA:

• Es uno de los factores que complica tanto al frente fiscal como al externo.
• Con alta variabilidad en los precios, la variable de ajuste van a ser las cantidades. Se esperan cortes en industrias y en GNC vehicular.

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Abr-05-22 a las 10:21 am Sin categoría. Sin Comentarios

2022-03-25 | Informe Semanal: Suba de tasas y su impacto sobre la industria de FCI

El BCRA respondió a la aceleración inflacionaria de febrero con una nueva suba de tasas. Es la tercera del año y fue de 200 puntos básicos para los principales instrumentos (Leliqs a 28 días y tasas mínimas de depósitos a plazo fijo). La magnitud de la suba deja entrever que el BCRA está decidiendo en función de la expectativa de inflación para el resto del año, es decir mirando varios meses hacia adelante. Este enfoque nos lleva a esperar tasas reales negativas en el primer semestre. A su vez, esa política se complementa con una política de tasas que busca ampliar el spread entre la tasa de las cuentas remuneradas y la tasa Badlar.

En febrero se aceleró el ritmo inflacionario hasta el 4,7% mensual, tendencia que podría continuar en marzo, con un incremento esperado de precios del 5% o superior. Las nuevas tasas de interés definidas por el BCRA buscan contrarrestar esa suba en la inflación, pero en el corto plazo pueden haber quedado cortas. De todas formas, la política aplicada genera un sesgo en las decisiones de los inversores para las próximas semanas. Existen una serie de supuestos que hoy forman la base de los supuestos que utilizan los inversores para decidir sus estrategias. Estos son:

• La inflación es la que marca el ritmo nominal y la variable sobre la que el BCRA tiene menos control.
• Las tasas reales de interés en el corto plazo seguirán siendo negativas, con la expectativa que recién en el segundo semestre, si se logra desacelerar el ritmo inflacionario podrían igualarse los ritmos de inflación y la tasa de interés.
• Se pueden tolerar tasas reales negativas, pero nunca pueden ser inferiores al ritmo esperado de depreciación.
• Si se logra ir cumpliendo las metas del acuerdo con el FMI, la brecha cambiaria debería mantenerse cerca de los mínimos recientes (65%). La volatilidad estará dada por la incertidumbre política, el conflicto bélico y la manera en que se logren controlar las presiones inflacionarias.
• La política monetaria y financiera estará pensada para seguir desarrollando el mercado de capitales local e ir estirando plazos promedio de colocación. Eso implica que el spread alto entre colocaciones cortas (cuentas remuneradas y tasa Badlar) llegó para quedarse.
• La emisión primaria con fines fiscales sufrirá un fuerte ajuste este año, pero en su lugar gana participación la emisión para el pago de intereses de pasivos remunerados. En consecuencia, se mantiene una fuerte creación primaria de pesos y por ende un mercado líquido.

Este reordenamiento de los incentivos está generando cambios de comportamiento en los inversores. Ha disminuido el apetito por tomar coberturas dollar linked y se ha incrementado la cobertura contra la inflación. Esto obedece a la menor probabilidad de salto discreto del tipo de cambio y a ritmos nominales que hoy muestran a los precios un escalón por arriba. Solamente una agudización de los ajustes de precios visto en las últimas semanas, donde los títulos CER devengan spreads negativos en su tramo más corto y los dollar linked siguen en terreno positivo puede generar cambios en los flujos.

El otro ajuste relevante se ha visto en el manejo de los excedentes de liquidez. El BCRA ha modificado su política de tasas para ampliando la brecha entre Pases a 1 días y Leliqs a 28 días. Para los bancos esto implica necesariamente ampliar la brecha entre lo que pagan por depósitos en cuenta remuneradas y depósitos a plazo fijo que son a 30 días y puede “calzarse” con Leliqs. Para la Industria de FCI implica una brecha de rendimiento mayor entre los Fondos T+1 y los Money Market. Los fondos disponibles por plazos menores a 30 días siguen encontrando en los Money Market la mejor opción de inversión, pero cuando la disponibilidad de tiempo es mayor, la alternativa de invertir en los fondos T+1 gana atractivo por su mayor rendimiento.

Para el BCRA esta opción genera una menor presión sobre el costo de sus pasivos remunerados, porque los fondos de corto plazo devengan una tasa menor. Para el Tesoro es un punto a favor, porque aumenta la demanda por instrumentos de corto plazo y logra un mayor flujo de financiamiento en el mercado de capitales local.

En síntesis, en las próximas semanas, dados estos incentivos seguimos esperando flujos que se canalizan hacia los fondos de cobertura contra la inflación y los excedentes de liquidez se asignan a fondos T+1, en un mercado que se mantiene con altos niveles de liquidez.

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Mar-25-22 a las 12:57 pm Sin categoría. Sin Comentarios

2022-03-18 | Informe Semanal: ¿Qué implica lidiar con inflación mas alta?

El dato de inflación de febrero, con una suba del 4,7% sorprendió al mercado y genera la necesidad de recalibrar un esquema económico que estaba pensado para ritmos nominales más bajos. Con este dato ya conocido y con una clara expectativa de continuidad en estas cifras o incluso superiores para marzo, la necesidad de tomar decisiones se hizo inminente. Dos de los objetivos, aunque no son metas, del Acuerdo con el FMI quedaron lejos de cumplirse: sostener el tipo de cambio real estable y garantizar tasas de interés reales positivas para los ahorristas. ¿Qué ajustes podemos esperar para los próximos días?

El primer paso siempre es tratar de entender los motivos detrás de la aceleración de la inflación. Cuando la definimos como multicausal, asumimos que son varios los factores que se suman para explicar un comportamiento. Por la dinámica de esos factores, se esperaba para febrero un dato alto, pero aún mayor para marzo. ¿Qué fue lo que cambió y anticipó la suba? ¿Qué podemos esperar para marzo?

Una alternativa para entender esto es desglosar las múltiples causas:

• Política Monetaria Expansiva: En diciembre se generó una fuerte emisión con fines fiscales. El promedio del último trimestre, con arrastre para enero se ubicó por arriba del 5% mensual de aumento en la Masa Monetaria (M3). En febrero se nota una reversión de ese proceso, pero los pesos ya están circulando y generan un efecto rezagado sobre el nivel de precios. Para que el nuevo sesgo que se le quiere dar a la política monetaria surja efecto deberemos esperar de 4 a 6 meses. Por ahora, si comparamos con febrero 2020, referencia pre pandemia, la Masa Monetaria creció casi 170% con una inflación acumulada del 114%. Es una variable que seguirá generando presión sobre el ritmo inflacionario

• Evolución del Gasto Primario:  En este caso la aceleración (sobre el gasto suavizado) se observó en el segundo semestre de 2021 y hace un par de meses que ya ha desacelerado el ritmo de crecimiento de manera sensible. Al igual que en el caso anterior, son políticas que afectan al proceso de formación de precios con rezagos significativos. Si se confirma esta desaceleración y sobre todo si cambia el esquema de financiamiento, reemplazando emisión monetaria por captación vía mercado de capitales, en 3 a 5 meses podemos empezar a ver los efectos.  En lo que va de Pandemia, el Gasto Primario creció 151,5%, versus el 114% de aumento de precios.

• Aumento de Servicios Regulados: Estos precios se dividen en dos grupos, los que reciben subsidios y los que requieren autorización para aumentar. Los servicios públicos subsidiados todavía no registraron ningún tipo de aumento en febrero y es un efecto que se espera para más adelante, pero si empezar a ajustarse los que requieren autorización, entre los que se encuentran los combustibles, las prepagas, los colegios privados, etc. Febrero y marzo son dos meses intensivos en esos incrementos estacionales. Un factor clave vuelve a ser el tema combustible, porque incrementa los valores de logística y distribución generando un efecto derrame sobre numerosos sectores.

• Incremento del Precio de Commodities: Se esperaban fuertes incrementos en productos derivados de harinas (pan, galletitas, pastas, etc.) y de aceites, por efecto de la suba em triga, maíz y en menor medida por la soja y el girasol. El efecto recién se vería de manera plena en marzo. Son insumos de uso muy extensivo en toda la industria alimenticia. A su vez, el precio del petróleo impacta en los combustibles y en todos los otros derivados o demandantes intensivos de combustibles (agroquímicos, plásticos, metalúrgicas, etc.).

• Aceleración del ritmo de depreciación: Al aumento de los precios internacionales se ha sumado una aceleración del ritmo de crawling peg, que en las últimas semanas se ha acercado al 3% mensual. Por lo tanto, se incrementa la presión alcista del precio de todos los productos importados y de los que definen su valor en función del costo de oportunidad de las exportaciones.

El análisis realizado muestra que hay causas múltiples para la aceleración inflacionaria que estamos viendo, el principal problema es que en el corto plazo no se vislumbran motivos significativos que lleven a pensar en una rápida desaceleración. Quedan todavía muchas correcciones pendientes. La principal ancla nominal en este momento es el deterioro del salario real, que ya perdió 13 puntos con respecto a la inflación y genera un deterioro de la capacidad de consumo de los hogares y frena la capacidad de trasladar aumentos de costos.

Con este panorama, es lógico esperar una inflación de marzo que pueda ubicarse por arriba del 5% mensual, nuestras primeras estimaciones la ubican entre 5,2% y 5,4%, pero habiendo transcurrido recién la mitad del mes y con expectativas de aceleración inflacionaria, una posible reacción de cobertura de márgenes podría generar un incremento aún mayor.

La pregunta que nos queda por contestar es ¿Cuál es la reacción que podemos esperar?

Más allá de las decisiones puntuales que puedan venir para controlar algunos precios sensibles de la canasta básica, los mercados esperan decisiones en dos temas: tasas de interés y tipo de cambio.

El BCRA estaría definiendo en las próximas horas una suba de la tasa de interés. Hoy los depositantes minoristas reciben una tasa de 3,45% mensual que es claramente inferior al 4,7% de aumento de precios de febrero y a los más de 5 puntos de incremento que se esperan para marzo. Pero igualar esos ritmos de inflación implicaría llevar la tasa de depósitos a plazo fijo a una tasa nominal anual del 60% y no pensamos que en el corto plazo el BCRA decida alcanzar esos niveles. Seguramente pondrán el foco en un período más largo de tiempo hacia adelante y trabajen con supuestos de inflación menores. Por lo tanto, el incremento de las tasas de interés podría ser similar a los últimos ajustes con hizo (+2 / 2,5% de TNA).

El otro problema que debe definir es el ritmo de depreciación necesario para no seguir perdiendo competitividad cambiaria. En el último mes perdió dos puntos y si bien la inflación internacional y la fluctuación de las demás monedas ayudaron a contener ese efecto en febrero, en marzo sería difícil de evitar. Eso implica necesariamente incrementar el ritmo de crawling peg. Entendemos que el techo sigue estando dado por la suba de la tasa de interés. En la medida que aumenten la tasa, podrán acelerar el ritmo de depreciación sin generar incentivos negativos para la liquidación de divisas.

Básicamente, estamos ante un escenario que implica un salto importante en términos de nominalidad. Las tres variables centrales van a nuevos valores, lo que nos lleva a plantearnos el interrogante sobre la sustentabilidad de esos valores. Ahí es clave lograr una rápida desaceleración de la inflación, para evitar que estos ritmos de ajustes se retroalimenten y generen un riesgo adicional. El problema es que la alternativa de generar un salto discreto del tipo de cambio que ayude a bajar ritmos de depreciación y tasas de interés tendría hoy un doble efecto negativo: incremento del costo fiscal (subsidios e importaciones de gas) y presión alcista de precios sobre alimentos por la suba de commodities.

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Mar-18-22 a las 10:35 am Sin categoría. Sin Comentarios

Marzo 2022 | FUNDAMENTOS: Fondos Cobertura Inflación

LINEAMIENTOS GENERALES DE LOS FONDOS COBERTURA INFLACIÓN

Objetivo del Fondo:

Lograr un rendimiento alineado con la inflación, de manera de preservar el poder adquisitivo de los pesos.

Herramientas Disponibles:

Contamos con dos fondos comunes que tienen como referencia la evolución del nivel de precios: Megainver Retorno Absoluto y Quinquela Total Return.

	MegaInver Retorno Absoluto	Quinquela Total Return
Patrimonio	$19.800 millones	$13.700 millones
Perfil de Riesgo	Moderado	Equilibrado
“Duration”	0,85 años	0,66 años
Horizonte de Inversión	180 días	180 días

Estrategia:

Los fondos están armados con posiciones que se van distribuyendo a lo largo de toda la curva de bonos CER del Tesoro Nacional. De esta manera se cubren los diferentes plazos y se logra una cartera diversificada y equilibrada. Se van produciendo movimientos dentro de la curva para lograr siempre la mejor relación posible entre plazo y rentabilidad. Plazos más largos tienen spread positivos con respecto a la inflación, pero suman volatilidad. En cambio, los tramos más cortos hoy tienen spread negativo

Perfil del Inversor:

Perfil de riesgo moderado con un horizonte de inversión de mediano plazo.

Comentarios del Porfolio Manager:

Superada la incertidumbre cambiaria previo al período electoral, vimos un fuerte traspaso de activos “dollar linked” a instrumentos CER. Esta mayor demanda, junto con la aceleración inflacionaria generaron un mejor rendimiento en este tipo de fondos y un aumento en el precio de los activos CER.

Hacia adelante vemos demanda sostenida, porque siguen generando mejor rendimiento que otros instrumentos en pesos y aportan además un grado alto de cobertura contra el aumento de precios y de manera indirecta contra la devaluación.

La decisión estratégica es diversificar las posiciones dentro de la curva CER para ir logrando una combinación adecuada de liquidez, volatilidad y rendimiento. Esto adquiere especial relevancia en momentos donde los instrumentos más cortos están muy demandados y ofrecen rendimientos por debajo de la inflación esperada.

FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN

• Expectativas Altas de Inflación

La economía local viene con una inercia inflacionaria alta, con 50,8% de aumento de precios en 2021 y todavía tiene correcciones pendientes de precios relativos luego de la pandemia. A ese escenario se suma el aumento de tarifas necesario para encuadrar las cuentas fiscales dentro del marco acuerdo con el FMI y la necesidad de acelerar el ritmo de depreciación para no perder tipo de cambio real. Adicionalmente, el escenario internacional se ha vuelto complejo por el conflicto bélico en Europa y ha generado un aumento de precios de commodities, que afecta esencialmente al costo de la energía, pero que se ha hecho extensivo también al precio de los alimentos.

La inflación internacional está en alza y las principales economías han comenzado a restringir su política monetaria buscando contener el aumento de precios, pero el conflicto bélico suma nuevas presiones y podemos estar ante un escenario inflacionario récord.

El dato de febrero, con un incremento de precios del 4,7% es consecuencia de este reacomodamiento de precios al nuevo escenario local e internacional, siendo la expectativas para marzo similares o superiores.

Es un escenario que combina presiones locales e internacionales y que ha ido generando gradualmente un ajuste hacia arriba en las expectativas de los inversores. En nuestro escenario base la inflación esperada para 2022 es del 59%, claramente por arriba de la referencia incorporada en el acuerdo con el FMI que incorpora una banda con niveles piso del 38% y techo del 48%. Los escenarios alternativos incluyen niveles de inflación superiores a los del caso base.

Estos escenarios, en conjunto con los lineamientos generales de política anunciados, surgen recomendaciones de inversión en donde los activos con ajuste por inflación tienen un alto grado de preferencia que se explican por su valuación técnica y las expectativas de mercado.

• Evitar el atraso del Tipo de Cambio Real no implica que precios y tipo de cambio ajusten igual

Uno de los objetivos planteados en el Memorando de Entendimiento (FMI) es evitar un atraso del tipo de cambio real. Bajo ese supuesto se podría pensar en que ritmo de depreciación e inflación corran iguales, pero para sostener el tipo de cambio real alcanza con que el tipo de cambio ajuste a una velocidad equivalente a la inflación local menos la inflación internacional. En los últimos años la inflación internacional promedio se ha ubicado entre 2% y 3%, pero en el contexto actual post crisis sanitaria + conflicto bélico, la inflación de los principales socios comerciales se ubica en el 8% anual. Es decir que el tipo de cambio puede correr hasta 8 puntos por debajo de la inflación sin que se pierda tipo de cambio real. Eso le da un mayor margen de acción al BCRA y genera una preferencia por los activos CER sobre los “dollar linked”.

Los datos de los últimos trimestres muestran como se dejó de perder tipo de cambio real cuando se aceleró el ritmo de depreciación, pero también se apreciaron otras monedas de la región y se aceleró la inflación internacional.

Si consideramos que la inflación promedio de los últimos 3 meses fue del 4,1% y que la inflación internacional se aceleró hasta el 0,9%, si el resto de las monedas se mantienen constantes entre sí, alcanza con 3,2% de depreciación para sostener el tipo de cambio real. El problema es que febrero fue 4,7% y marzo podría ser igual o superior. Por lo tanto, luce complicado sostener el tipo de cambio real y la inflación puede seguir claramente por arriba del tipo de cambio.

• Rendimiento Comparativo Reciente:

En los últimos meses, a la vista de los factores estructurales que hemos mencionado, el mercado se ha ido posicionando en sus carteras con preferencia sobre los activos con ajuste por inflación. La rentabilidad reciente ha mostrado una marcada diferencia de rendimiento entre los activos CER y el resto de las opciones (Dollar Linked o tasa de interés).

En el último año, los FCI que ofrecen cobertura contra inflación en promedio tuvieron un rendimiento directo del 54,8%, superando inclusive a la inflación en algo más de 2 puntos.

Este rendimiento supera a las opciones de tasa (Fondos T+1 y a los que buscaron cobertura Dollar linked. El estancamiento del tipo de cambio durante 2021 y el haber evitado el salto discreto del tipo de cambio le jugaron en contra a los que buscaron cobertura cambiaria.

• Expectativas de Mercado

El Tesoro empieza a encontrarse con la necesidad de empezar a estirar el perfil de vencimientos de la deuda en moneda local. Se ha ido reconstruyendo un mercado que había quedado fuertemente golpeado en 2019. Las primeras operaciones fueron con perfil de vencimiento muy corto y poco a poco se ha ido recuperando la confianza. El stock de deuda en moneda local sigue siendo bajo con relación al tamaño de la economía, pero se ingresa en una etapa en donde alargar los plazos y concentrar operaciones en menos instrumentos de alto volumen pasa a ser una necesidad, para no estar permanentemente pendientes de la necesidad de renovar vencimientos.

En esa búsqueda de estirar plazos, en un contexto donde todavía hay incertidumbre sobre los ritmos nominales de la economía, los instrumentos indexados o la tasa variable pasarán a estar en el centro de las preferencias de los inversores.

El Acuerdo con el FMI genera un sendero que, en la medida que se vayan cumpliendo las metas, da previsibilidad y debería ser la base para empezar a alargar plazos. Busca contener factores multicausales que presionan sobre los precios, como la política fiscal expansiva o la emisión monetaria. Pero la necesidad de lograr un ajuste fiscal en términos del PBI, hace que no quede margen para un freno abrupto del aumento de precios, y eso limitación ha quedado clara en las referencias que se han puesto para la inflación de los próximos años.

• Cobertura Rezagada:

En los últimos años la economía local ha funcionado con altos niveles de traslado a precios de los diversos ajustes de tipo de cambio. Las experiencias recientes muestran que, existen mecanismos de indexación que hacen difícil que el tipo de cambio les gane a los precios por un período sostenido de tiempo. En 2018 dicha mejora del tipo de cambio real duró apenas 6 meses, En 2018 y 2019, los saltos discretos del tipo de cambio vinieron sucedidos por fuertes incrementos en el ritmo inflacionario que absorbían también en pocos meses la mejora cambiaria.

Estos contextos de “Alto Pass Through” convierten a los instrumentos ajustados por inflación en esquemas indirectos de cobertura cambiaria. Es decir, ante saltos discretos del tipo de cambio, hay expectativas de clara aceleración y dependiendo de la magnitud del ajuste, en pocos meses hasta podría nivelar la brecha que se pudiera abrir con respecto al tipo de cambio. De todas maneras, en promedio en las últimas devaluaciones, el nivel de precios recuperó el 68% de la variación del tipo de cambio,

• Principales Riesgos:

Los riesgos implícitos tienen que ver mayoritariamente con factores de mercado. El primero es la posibilidad que, dada la aceleración inflacionaria (Feb-22 + 4,7%), el BCRA defina rápidamente una suba significativa de las tasas de interés y eso determina un reajuste en los precios de indiferencia de los diferentes activos CER.

El segundo riesgo, es que, dada la predilección del mercado por estos activos, la mayor demanda ajuste precios y en algún momento los activos dollar linked vuelvan a ser atractivos. Hoy el tramo corto de la curva CER tiene rendimientos claramente negativos. Para que eso suceda, el diferencial entre ambos en el tramo corto medido por ejemplo al comparar T2V2 (dollar linked 30-11-22) versus T2X2 (CER 20-09-22) es de 6,7%. Por ahora luce alineado con el nivel de inflación internacional, pero en el tramo más largo es inferior, llegando a 2,7% al comparar fines del tercer trimestre de 2023.

El tercer riesgo, y el que principalmente ha impulsado la demanda de cobertura por tipo de cambio oficial es el riesgo de un salto discreto del tipo de cambio oficial. Por ahora luce acotado por el refuerzo a las reservas que implica el acuerdo con el FMI y por la mejora en el precio de los commodities, la duda estará dada por las importaciones de gas, pero difícilmente por ese motivo el BCRA decida u ajuste del tipo de cambio, porque empeoraría la cuestión fiscal.

Al último riesgo, por ahora le vemos pocas chances de concretarse. Tiene que ver con las dificultades para estirar vencimientos de deuda en pesos y una eventual concentración de vencimientos antes de la contienda electoral por la Presidencia de 2023. Entendemos que los controles cambiarios, que tienen pocas chances de relajarse en el corto plazo, ayudan a compensar cualquier esquema de este tipo, porque no dejan lugar para la salida de pesos.

¿Por qué operar a través de FCI?

La ventaja de operar la cobertura ante inflación a través de los instrumentos ajustados por inflación está dada por:

• Diversificación de cartera, lo que disminuye la volatilidad y el eventual riesgo de mercado. Al trabajar con carteras de alto volumen, se puede contar con una variedad muy alta de productos, buscando siempre el mix ideal entre rendimiento y volatilidad.
• Liquidez: Los FCI trabajan con reservas de liquidez que permiten hacer frente a eventuales retiros que se pudieran producir sin tener necesidad de salir a malvender activos.
• Gestión Activa: Los Porfolios están especializados en este tipo de activos, buscando permanentemente la opción que mejor se adapta a las expectativas de inflación y el precio de mercado. Lo hacen aprovechando el menor costo de transacción con respecto a cualquier particular.
• Ventajas Impositivas: La exención del impuesto al cheque y el diferimiento en el pago del impuesto a las ganancias son dos factores diferenciales centrales que llevan a muchos clientes a elegir tomar estas coberturas a través de los fondos y no de manera particular.

PREGUNTAS FRECUENTES

• ¿Por qué es necesario una cobertura contra la inflación?
  • En los primeros meses del año se aceleró la inflación y quedó en niveles que superan a las tasas de interés. Mantenemos expectativas de inflación al menos en los niveles actuales y vemos poco margen para que el BCRA logre llevar las tasas a niveles mayores a la inflación.
• ¿Por qué esperamos niveles altos de inflación?
  • El dato de febrero (+4,7%) ya confirmó que se ingresa en un período de mayor inflación por reajuste de precios específicos). La crisis sanitaria dejó un esquema de precios internos con altos desequilibrios. A eso se suman el efecto rezagado de la fuerte expansión monetaria de fines de 2021 y el creciente impacto del conflicto bélico en Europa.
• ¿Cuáles son las expectativas de inflación para los próximos meses?
  • Nuestra expectativa de inflación 2022 está cada vez más cerca del 60% anual.
  • Los principales analistas de mercado (REM) esperan para el año una inflación del 55% anual, aunque dados los saltos previstos para los primeros meses, probablemente el ajuste de tarifas será mayor en marzo / abril que en el resto del año.
• ¿Qué cobertura ofrecen los activos CER?
  • Los activos indexados por CER devengan una tasa baja de interés, pero el saldo de capital se ajusta de acuerdo con la evolución de la inflación.  Si se los mantiene hasta el vencimiento cubren el 100% del aumento de precios del período y a eso le suman un pequeño rendimiento. Buscan asegurar el poder adquisitivo del dinero.
• ¿Cómo se compara con un Plazo Fijo?
  • Los Plazos Fijos hoy tienen rendimientos del 40% para personas jurídicas o montos de más de $10 millones y del 41,5% para minoristas o personas físicas. Ese rendimiento queda fijo por el plazo que dure la inversión (mínimo 30 días). Hoy esa tasa es menor a la inflación reciente y a la esperada para los próximos meses. El mercado (REM-BCRA) esperaba una inflación promedio del 4% antes de conocerse la aceleración inflacionaria de febrero. Hoy seguramente las expectativas son mayores, con un dato esperado para marzo que podría rondar el 5% mensual. La inflación tendría que ser menor al 3% mensual para que el Plazo Fijo minorista le gane al rendimiento de los activos CER.

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Mar-17-22 a las 9:31 am Sin categoría. Sin Comentarios

2022-03-11 | Informe Semanal: ¿Se viene una nueva suba de tasas?

El martes 15 se conocerá el Índice de Precios al Consumidor de febrero y el jueves 17 se reúne el Directorio del BCRA. Las expectativas con respecto al ritmo inflacionario son altas, en especial para febrero que es el mes más corto del año. Si efectivamente llegan al 4% como descuenta el mercado, la tasa de interés tanto de depósitos como la de política monetaria habrán perdido nuevamente contra la inflación. ¿Serán motivos suficientes para que, con el objetivo de mantener tasas reales positivas, el BCRA decida una nueva suba de tasas?  

El Memorando de Entendimiento acordado con el FMI deja clara la necesidad de contar con una tasa de interés que sea superior al ritmo inflacionaria y establece dos aspectos que no habían quedado claros en las primeros comunicados, la tasa de referencia para este concepto es la tasa que reciben los depositantes y la inflación para tener en cuenta es la expectativa.

Estos dos conceptos son muy importantes para entender cómo se pueden estar tomando las decisiones en los próximos meses. La expectativa para los próximos 3 meses es del 3,9% y sube al 4% si nos enfocamos en la inflación núcleo (REM para marzo, abril y mayo).
La tasa Badlar promedio de la última semana fue del 40%, eso implica una tasa mensual del 3,3%, que resulta claramente inferior a los niveles de inflación esperados para los próximos 3 meses. Si el objetivo es alinear la tasa de interés con la expectativa de mercado, estamos ante un desacople que requerirá rápidas correcciones. El factor que explica el nivel actual de tasas de interés es el escenario de inflación planeado en el Memorando de Entendimiento, donde se establece una banda de 38% / 48% con un punto medio de 43% como inflación de referencia. Ese nivel de aumento de precios es compatible con las tasas de interés actuales. En la medida que los datos de inflación dejen claro que los niveles de inflación están por arriba de lo previsto en el memorando, aumentará la probabilidad de que el BCRA disponga nuevas subas de tasas.

Pero las decisiones a tomar no terminan allí. Entendemos que la política de tasas de interés es muy importante para fomentar la demanda real de dinero y para contener la presión sobre el tipo de cambio oficial y sobre la brecha. Pero no solo eso, también es importante para lograr cerrar la brecha que todavía hay en el Programa Financiero del Tesoro 2022.

El Ministerio de Economía necesita salir a captar el equivalente a 2 puntos del PBI de nuevo financiamiento para, junto con el aporte del BCRA y los fondos del FMI y otros Organismos Internacionales, cubrir el 100% de las necesidades financieras. Adicionalmente se necesita empezar a alargar los plazos de vencimientos de la deuda en pesos y disminuir la dependencia de los instrumentos indexados. Hoy la deuda en pesos con el sector privado (no incluye adelantos del BCRA) es equivalente a 11,2% del PBI, una cifra que luce baja con relación al tamaño de la economía, pero que tiene un perfil de vencimientos muy corto.

Aquí es donde vemos que pueden existir novedades en las próximas semanas. Algunas ya las empezamos a ver, con la decisión del Tesoro de canjear instrumentos que vencen en los próximos días (TX22) por un combo de bonos ajustados por CER con mayoría de vencimientos entre 2024 y 2026. Los precios de colocación dan cuenta de un interés real por ir estirando plazos y desconcentrar vencimientos de pesos.

El desafío adicional que todavía no se ha encarado es la necesidad de reemplazar bonos indexados (CER y Dollar Linked) por instrumentos a tasa. La expectativa actual de suba de la tasa de interés le juega en contra a los instrumentos a tasa de mayor duration, que necesariamente se ven penalizados en su precio. La opción que puede estar volviendo en las próximas licitaciones es la Tasa Variable, donde se mitiga el riesgo de suba de tasas.

Mientras tanto el BCRA ha ampliado de manera significativa el spread entre las colocaciones a un día (Pases) y las de 28 días (Leliqs), pero con esta última opción limitada por un tope máximo de colocaciones. Este aumento del spread puede buscar que se incremente la demanda de títulos públicos, ya que se desincentiva a los bancos a pagar tasas elevadas por depósitos en cuentas corrientes remuneradas, ya que no tienen donde colocar los fondos a mayores rendimientos por plazos cortos. De esta manera quienes busquen mayores rendimientos deberán conformarse con el rendimiento / liquidez plazos fijos o validar el riesgo tesoro e invertir en títulos públicos con una variedad de opciones dentro de la curva mucho más amplia.   

Mientras tanto la curva de deuda en pesos sigue mostrando un rendimiento superior en los instrumentos del BCRA a 28 días y una curva en pesos del Tesoro con rendimientos sostenidamente por debajo.

En síntesis, en un contexto donde posiblemente se acelere la inflación, las tasas lucen bajas y no alcanzan a ser positivas en términos reales. Esperamos que si se confirma el elevado ritmo inflacionario, el BCRA avance con una nueva suba de tasas.
Mientras tanto debe seguir buscando el equilibrio para fomentar una mayor demanda de instrumentos del Tesoro, estirar plazos y bajar la dependencia de los instrumentos indexados. Esta combinación de necesidades puede llevar al desarrollo de nuevos instrumentos y a continuar con la política de canje de vencimientos con el objetivo de alargar plazos.

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Mar-11-22 a las 12:45 pm Sin categoría. Sin Comentarios

2022-03-04 | Informe Semanal: Se logró el acuerdo, ¿Y ahora?

Las autoridades del FMI confirmaron oficialmente que se acordó una Carta de Intenciones con Argentina por un acuerdo de Facilidades Extendidas para los próximos 3 años. Esto implica 3 años de cumplimiento de metas para avanzar con los desembolsos y 10 años posteriores para el repago de los compromisos por USD 45.000 millones. Si bien todavía restan varios pasos para que el acuerdo entre en vigencia, incluyendo la aprobación por parte del Congreso Nacional, entendemos que esos procesos se van a ir cumpliendo dentro de las fechas necesarias para evitar el desembolso del 22 de marzo. En los próximos días se conocerá en detalle el acuerdo y podremos analizar sus implicancias técnicas, pero por ahora el foco está puesto en entender cuáles son los desafíos por delante.  

En septiembre de 2020 se logró un primer paso que fue la reestructuración de la deuda en moneda extranjera emitida en los mercados de capitales. Esa operación logró postergar los vencimientos significativos de capital hasta el año 2025. El acuerdo que se está cerrando con el FMI extiende los plazos de la deuda con el Organismos mas allá de esa fecha. Esto implica que a Argentina le quedan 3 años para lograr un objetivo clave para volverse sustentable: retornar a los Mercados de Capitales Internacionales.

Si bien el acuerdo con el FMI no incorpora a priori grandes reformas estructurales, establece objetivos en materia fiscal, monetaria y cambiaria que se deberán ir cumpliendo y que en la medida en que se hacen más existentes, harán necesarios avances en varios temas centrales de la política económica.

Por eso repetimos un concepto que planteamos la semana pasada, el efecto positivo del acuerdo se irá concretando en la medida que se pueda ir avanzando en el cumplimiento de las metas y se logre la tan buscada sustentabilidad de la deuda pública. Ese concepto es justamente el que nos interesa destacar hoy y entender sus implicancias.

La Deuda Pública ascendía a fines de 2021 a USD 360.000 millones y se incrementa toda vez que las cuentas fiscales están en rojo. Ese nivel de endeudamiento equivale a 82% del PBI, pero si se netean los pasivos intra-sector público, en donde se destacan las tenencias del Fondo de Garantía de Sustentabilidad de ANSES y la deuda contraída con el BCRA por Adelantos Transitorios y por el uso de Reservas Internacionales para pagar deuda, el ratio de endeudamiento se reduce a menos del 50%. La pregunta que nos hacemos es ¿qué debe suceder para que la deuda sea sustentable?

Claramente el primer punto es que deje de crecer nominalmente, es decir se debe corregir el déficit fiscal. Ese esquema está planteado en el acuerdo con el FMI, donde se estipula una reducción del déficit primario con equilibrio recién a partir de 2025.

Esto implica que hasta ese período la deuda crecerá nominalmente por la necesidad de acudir al mercado para cubrir el déficit y los propios intereses, dado que, sin resultado primario positivo, deben pagarse con nueva deuda. Pero en los años siguientes, si se cumplen las metas del acuerdo con el FMI y se mantiene el contexto internacional de inflación todavía elevada, pueden darse algunos factores que ayuden a contener el peso de la deuda y hacerla más sustentable.

El acuerdo con el FMI establece dos objetivos claros, tasas interés reales positivas o al menos no negativas y estabilidad del tipo de cambio real. Esto implica que el rendimiento entre instrumentos CER y a tasa en pesos debería estar bastante arbitrado y que la evolución del tipo de cambio no podría desviarse de la evolución de los precios más allá de la inflación internacional y eventualmente del cambio de cotización de otras monedas (por ejemplo, el Real o el Euro versus el dólar).

Aquí aparece un punto muy importante, el nivel actual de tasa de interés que devenga la deuda pública. La reestructuración de 2020 se enfocó en bajar la tasa de devengamiento y no en la quita de capital, ese enfoque hoy rinde sus frutos, porque la deuda devenga una tasa de interés claramente menor a la inflación, dada la aceleración del ritmo de aumento de precios a nivel internacional (también le resta atractivo a los títulos). Con inflación internacional arriba del 7% anual, la tasa actual de devengamiento que no llega al 3% implica un retroceso de 4% anual con respecto al PBI. A ese ritmo hay que sumarle el crecimiento real de la economía, que estimamos para 2022 en 4,6%. Es decir que si no hubiera necesidad de buscar nuevo financiamiento para cubrir el déficit el ratio deuda/PBI podría caer más del 8,5%.

Si bien hacia adelante, el ritmo de devengamiento de intereses aumentará, la inflación internacional podría disminuir y probablemente el ritmo de crecimiento real del nivel de actividad baje, la ecuación seguiría siendo positiva.

Por lo tanto, si se cumplen los puntos pautados en el acuerdo con el FMI, los ratios de deuda sobre PBI al momento de volver al mercado mostrarían niveles de 75% para el total de la deuda pública y 47% para la deuda con el sector privado. Son indicadores que, más allá de la concentración de vencimientos entre 2025 y 2035, no deberían plantear problemas de refinanciación.

La paridad actual de los bonos globales, cuyo vencimiento de capital significativo se inicia en 2025 dan cuenta todavía de un grado muy alto de expectativas negativas con respecto al cumplimiento de las metas acordadas, por eso será muy importante ir avanzando con el cumplimiento de las metas trimestrales para que ello repercuta en el atractivo de esos bonos y se logren niveles de riesgo país compatibles con el retorno al mercado de capitales. En síntesis, el acuerdo con el FMI es un importante primer paso, pero que se deberá ir refrendando cada tres meses.

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Mar-04-22 a las 11:49 am Sin categoría. Sin Comentarios

2022-02-25 | ¿Qué esperar para el post acuerdo con el FMI?

Las negociaciones avanzan y si bien no se ha logrado todavía cerrar la letra chica, el acuerdo con el FMI para refinanciar los vencimientos de deuda de 2022 a 2024 luce muy probable. En ese marco, la pregunta que nos hacemos es ¿cómo pueden reaccionar los mercados una vez que se concrete el acuerdo? Las primeras señales ya las vimos en la medida que las expectativas fueron pasando de muy negativas a claramente positivas.

El primer factor para tener en cuenta es que el acuerdo que se está firmando es escalonado. Eso implica que cada nuevo desembolso coincide con los vencimientos de deuda previstos en el acuerdo original. Este punto es central, porque no elimina por completo la probabilidad de default, la deja atada al cumplimiento de las metas pactadas y eventuales a los reajustes que se vayan solicitando (waivers). Desde la perspectiva de los inversores esto implica que el impacto positivo del acuerdo estaría dividido en 3 etapas:

• Impacto Previo por Expectativas: El efecto inicial se vio en las primeras jornadas de febrero cuando se pasó de expectativas negativas que daban cuenta de una probabilidad alta de no acuerdo al anuncio del primer entendimiento técnico. El Riesgo País (spread de la deuda soberana) pasó de 1840 puntos a un promedio de 1740 en la semana posterior. Es decir, una mejora de 100 puntos básicos.

• Impacto del Anuncio: El nivel previo al inicio del conflicto bélico en Ucrania, era de 1730 puntos. Es decir que se mantuvo en los valores alcanzados luego del anuncio de la noticia. La firma del acuerdo debería generar una mejoría adicional, aunque seguramente todavía acotada. Si buscamos referencias históricas, la primera que aparece es el período post reestructuración de la deuda privada, donde el spread se ubicó en promedio en 1420/1450 puntos. Implica una mejora significativa (300 puntos) con respecto a la situación actual, pero todavía muy lejos de los valores necesarios para retornar al mercado de capitales.

• Efecto del Cumplimiento: El objetivo debería ser lograr niveles de spread que sean compatibles con el regreso a los mercados voluntarios de deuda, dado que esa condición es ineludible para que la deuda sea sustentable. Si se logra ese acceso, automáticamente disminuyen los riesgos implícitos y por lo tanto baja nuevamente el Riesgo País. Entre 2016 y 2018 el nivel de Riesgo País se ubicó en promedio por debajo de los 500 puntos y se tuvo acceso a los mercados externos de capitales. Poder llegar a esos valores seguramente requerirá que se transite todo un proceso en el cual se vayan cumpliendo trimestralmente todas las metas. Esto tiene que ver básicamente con la estructura del acuerdo, que es por etapas y que requiere de dos años y medio de cumplimiento de metas para despejar el horizonte de vencimientos.

Las referencias internacionales también sirven para poner en contexto la situación y tratar de entender el potencial y los límites de los activos argentinos.

Si comparamos el spread que pagaban por su deuda argentina y algunos países emergentes en 2017 y analizamos la situación actual podemos definir algunas referencias. En el momento en que Argentina tenía acceso       al mercado de capitales, convalidaba tasas de interés similares a las de Ecuador, Ucrania o Egipto. Hoy esos mismos países considerando las particularidades de cada caso, pagan un spread con su deuda soberana de casi 850 puntos (no se considera el efecto del conflicto bélico que subió el Riesgo País de Ucrania). En ese marco, tener expectativas de spreads similares a los de 2017 luce poco realista.

Del análisis realizado podemos concluir que, en caso de avanzarse con el acuerdo, se puede esperar una primera reacción positiva de los títulos de deuda locales, pero que el efecto será acotado dado el esquema gradual del acuerdo con el FMI. Por lo tanto, de allí en adelante futuras mejorías dependerán de cómo se vaya cumpliendo el acuerdo y de la evolución del escenario financiero internacional y en especial del apetito por los mercados emergentes, porque inclusive los países comparables en 2017 hoy están pagando el doble de spread. Básicamente estamos ante un acuerdo imprescindible, pero será necesario refrendar con políticas que poco a poco vayan garantizando una mayor solvencia fiscal y un ordenamiento monetario y cambiario. Esto es necesario, porque la única manera de garantizar la solvencia de la deuda es recuperar el acceso al mercado de capitales. Si se logra mostrar que se transita un sendero que lleva a recuperar ese acuerdo, los tiempos de mejoría se pueden ir acortando, en cambio si las señales son confusas, el riesgo es que la mayor cercanía de los vencimientos de los bonos reestructurados puede generar una espiral negativa. Por eso es clave ingresar con buen pie en un potencial acuerdo con el FMI, para tratar de ingresar en el círculo virtuoso y acortar plazos.

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Feb-25-22 a las 12:25 pm Sin categoría. Sin Comentarios

2022-02-18 | Informe Semanal: Tasas de interes: entrando en una nueva nominalidad

El dato de inflación de enero y la manera en que se acomodaron el ritmo de depreciación y las curvas de rendimientos de los instrumentos en pesos confirman que la economía está ingresando en una nueva nominalidad. Esto implica que estamos ante ritmos de inflación, depreciación y tasas de interés mayores a los de los últimos dos años. En ese contexto se hace necesario analizar cuáles pueden ser esos ritmos y cómo impactan en los diferentes instrumentos financieros.

Seguimos sosteniendo que las variables nominales de la economía tienen que encontrar un nuevo equilibrio que cumpla varias condiciones en simultáneo. Es necesario que no se siga deteriorando el tipo de cambio real y que queden claros los incentivos para que los inversores se mantengan en pesos y sobre todo para que los exportadores decidan liquidar y los importadores acotar sus stocks. Esto implica que se necesita lograr un equilibrio donde:

• Ritmo de Depreciación: Sea suficiente para compensar la diferencia entre el ritmo de inflación local y el internacional.
• Tasa de Interés Activas: Que las tasas activas para grandes empresas sean claramente mayores al ritmo de depreciación esperado, para incentivar a la liquidación de divisas y desestimular la acumulación de stocks de productos importados.
• Tasas de Interés Pasivas: Que existan alternativas de inversión que sean positivas en términos reales y mayores al ritmo de depreciación, en especial para los inversores de mayor escala, que son los que pueden presionar sobre la brecha de manera significativa.

Las herramientas para cumplir las tres condiciones están a disposición del BCRA, dado que en el marco de controles cambiarios tiene herramientas para definir el ritmo de depreciación y regula normativamente las tasas de interés. La variable que queda fuera del manejo directo es la inflación y por lo tanto es la que define el ritmo nominal que se necesita.

Si la inflación se mantiene en línea con el ritmo de los últimos 3 meses (3,4% mensual), es más sencillo lograr la convergencia. En cambio si los datos de los últimos dos meses implican un nuevo piso, el BCRA se enfrenta a un desafío mayor para lograr tasas reales positivas. Eso implica ir hacia un nuevo nivel de nominalidad. En especial considerando que el proceso de reacomodamiento de precios post pandemia todavía sigue su curso y har numerosos ajustes pendientes.

La decisión del BCRA de subir la tasa de Leliqs a 28 días en 2,5 puntos porcentuales, llevándola a 42,5% implica que la Tasa Promedio de Política Monetaria queda en 3,4% mensual y que los depositantes (promedio minoristas y mayoristas) recibirán una tasa mensual del 3,3%. La otra novedad es la creación de una Nota de mayor plazo y con tasa variable, para revertir el poco atractivo que habían generado las Leliqs a 180 días.

Estos niveles de tasas están todavía por debajo del ritmo inflacionario de los dos últimos meses, y no alcanzan tampoco a la expectativa de inflación futura del REM. Pero si dan margen suficiente para acelerar el ritmo de depreciación hasta el andarivel del 3%/3,2% mensual que necesita el BCRA para no perder tipo de cambio real.

En definitiva, la economía parece haber ingresado en una nueva nominalidad y eso se traduce también en las tasas del interés, tanto del BCRA, como las del Tesoro. Los nuevos valores del BCRA lucen más alineados con la suba que había reflejado la curva del Tesoro, que ya anticipaba el efecto de la suba de tasas. El interrogante es si, una vez aclarado este escenario podemos tener margen para un nuevo reajuste de las tasas del Tesoro, buscando que vuelvan a pagar un premio por arriba del riesgo BCRA.

Independientemente de los ajustes en las tasas de interés, la variable que va a terminar definiendo el grado de nominalidad seguirá siendo la inflación, por su impacto sobre las Letras CER y el arbitraje con los instrumentos de tasa fija. Además de la referencia que implican para la definición del ritmo de depreciación y el nivel de tasas que elige el BCRA.

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Feb-18-22 a las 2:39 pm Sin categoría. Sin Comentarios

2022-02-04 | Informe Semanal: ¿Podrán las tasas ganarle a la inflación?

Uno de los puntos que se destacan en común de los anuncios que se hicieron esta semana con relación al principio de entendimiento técnico con el FMI es la necesidad de contar con tasas reales positivas. Si bien se trata de una definición clara, dada la multiplicidad de herramientas y enfoques disponibles, hasta que no esté la letra chica del acuerdo no se pueden conocer de manera cierta sus implicancias. El stock actual de Pasivos Remunerados implica un costo elevado en términos de emisión cada vez que sube la tasa. Dada esa limitación, ¿Qué margen hay para definir un sendero de tasas reales positivas?

Cuando se define la necesidad de contar con tasas reales positivas se abren inicialmente dos interrogantes:

• ¿Con qué indicador de inflación se va a comparar?
• ¿Cuál es la tasa de interés que se va a tomar como referencia?

Para responder a la primera pregunta es importante entender que la tasa de interés que se pacta hoy tendrá vigencia desde ese momento en adelante, por lo tanto, la inflación comparable tiene que ser la que se espera para el mismo plazo que se pactó la tasa de interés. Por ejemplo, para un depósito a plazo fijo a 30 días, la inflación relevante es la que se espera para esos mismos 30 días. Pero aquí surge una dificultad adicional, ese dato nunca se conoce, por lo tanto, se decide sobre la base de expectativas. Y la expectativa de inflación futura suele estar fuertemente sesgada por la historia reciente.

En la actualidad, las expectativas de inflación son mayores a la historia reciente. Además, tienen un sesgo con mayor ritmo en los próximos meses y desaceleración posterior. Esto lleva a pensar en tasas de corto plazo más altas y que luego podrían tener margen para ir descendiendo. De todas maneras, si se tuviera que definir un ritmo promedio, dadas las cifras expuestas, estaríamos pensando en niveles de inflación del orden del 3,7% mensual. Esto implica una inflación anual del 55%.

La definición de qué tasa utilizar también es importante, porque si bien mayoritariamente se habla de tasas pasivas (para depósitos), las alternativas o los inversores que pueden acceder a cada instrumento son diferentes.

• Tasa de Política Monetaria: Es la tasa que define el BCRA para sus operaciones con las Entidades Financieras. El instrumento elegido como referente por el BCRA es la Leliq a 28 días, pero la tasa promedio que reciben los bancos por sus excedentes de liquidez es el promedio ponderado entre los 3 instrumentos disponibles: Pases a 1 día, Leliqs a 28 días y Leliqs a 180 días. La tasa de Leliqs a 28 días es de 40% (TEA 48,3%) y la Tasa Promedio de Política Monetaria (TPPM) es de 38,6% (TEA 46,2%).
• Tasa Badlar Privada: Es la tasa que cobran los ahorristas por depósitos de más de un millón de pesos. Es la principal tasa de referencia de la economía, porque numerosos instrumentos de crédito ajustan según su evolución. Pueden acceder a esta tasa tanto individuos como empresas. La tasa Badlar hoy está en 37,5% (TEA 44,8%).
• Instrumentos en Pesos del Tesoro: La referencia de corto plazo con las Letras a Tasa Fija, que hoy operan para el plazo entre 24 y 116 días a Tasas Efectivas Anuales (TEA) de entre 39,2% y 48,7%.

Desde la perspectiva monetaria y cambiaria, lo ideal sería que todas las tasas mencionados sean positivas, pero la realidad muestra que todas las Tasas Efectivas analizadas son menores a la expectativa de inflación (55%).

Esto nos lleva a pensar en una pronta suba de tasas de interés pero, ¿qué tasas y cuanto pueden subir?

El primer punto a tener en cuenta es que la economía sigue operando bajo estrictos controles cambiarios y con un  nivel de crédito en relación al PBI del orden del 10%. Por lo tanto, las tasas son poco efectivas con respecto a la inflación, pero siguen teniendo incidencia en la demanda de dólares. Pueden coexistir bajo este esquema tasas reales negativas para los depositantes, siempre que le ganen a la expectativa de depreciación. En ese marco, la tasa Badlar podría ser levemente negativa en términos reales, siempre que existan alternativas reales positivas para los inversores más calificados y que eventualmente son los que mayor volumen operan en el mercado de cambios.

Eso implica que la tasa de política monetaria es la que debe acercarse a la inflación. Hoy está en 46,2%, versus una expectativa de inflación de 55%. Luce muy baja. El BCRA tiene como limitante el impacto monetario de esa tasa, dado que el devengamiento de intereses se convierte en emisión de pesos. Por lo tanto, esperamos una suba en las próximas 2/3 semanas, pero no creemos que llegue ya a ser positiva en términos reales.

Por último quedan las tasas del Tesoro, que dada la necesidad de financiamiento que tiene bajo el límite de asistencia que se estaría incluyendo dentro de las metas del acuerdo con el FMI, podría necesitar subirlas para incrementar la captación neta en el mercado de capitales local. Por ahora el Tesoro no parece dispuesto a convalidar mayores tasas y logra el roll over de su deuda y captación neta sin necesidad de convalidar mayores tasas. La presión sobre estos instrumentos aparecerá si se confirma la expectativa de aceleración inflacionaria que espera el mercado y si se empieza a reducir la liquidez en el marco de la menor emisión fiscal.

En síntesis, no resultará fácil lograr tasas reales positivas, porque pueden generar fuertes costos en términos de emisión monetaria y de financiamiento para el Tesoro. Pero creemos que el esfuerzo estará puesto en generar algunos instrumentos con rendimiento real positivo, aunque no lleguen a extenderse a todas las alternativas de inversión.

Siempre pensando que el equilibrio que se busca implica que el tipo de cambio se deprecia a un ritmo mayor que el actual, para no perder tipo de cambio real y que la tasa de interés necesita ubicarse como mínimo por arriba del ritmo de depreciación y que dificilmente supere al ritmo de inflación.

El stock de Pasivos Remunerados es el limitante, dado que crece vía devengamiento de intereses y por la nueva colocación. Por lo tanto, si la tasa es positiva en términos reales por una magnitud superior al crecimiento del PBI real, aumentará el peso de estos pasivos.  

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Feb-04-22 a las 3:02 pm Sin categoría. Sin Comentarios

Febrero 2022 | Informe Macroeconómico Mensual

En el siguiente informe macroeconómico mensual del mes de Febrero analizamos las Perspectivas Mensuales y que pasó en los últimos 30 días en Argentina.

Pre-Acuerdo con el FMI: Enfoque Oficial

Pre-Acuerdo con el FMI: Enfoque del FMI

• Sendero de consolidación fiscal.
• Reducción del financiamiento monetario
• Aumento de gasto de infraestructura, ciencia y tecnología y protección de Programas Sociales Focalizados
• Estrategia para reducir los subsidios a la energía de manera progresiva es fundamental para mejorar la composición del gasto público.
• Política monetaria como parte de un enfoque múltiple para enfrentar la inflación. Objetivo: asegurar tasas de interés reales positivas para respaldar el financiamiento interno.
• Apoyo financiero adicional de los socios internacionales de Argentina ayudaría a reforzar la resiliencia externa del país.

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Feb-02-22 a las 3:09 pm Sin categoría. Sin Comentarios

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