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Enero 2022 | View de Mercado
LO QUE NOS DEJÓ EL MERCADO EN EL ÚLTIMO MES
Internacional
Las presiones inflacionarias se han consolidado a nivel global y los diferentes Bancos Centrales ya han empezado a tomar decisiones. En el caso de Estados Unidos, la reserva Federal que hace varios meses, preocupada por las nuevas olas de COVID, no esperaba hacer ajustes de tasas hasta 2023, ha cambiado su perspectiva. Aceleró el proceso de “Tapering” y ya en marzo estaría finalizando la recompra de activos que venía realizando. Eso implica que a partir del segundo trimestre ya estaría en condiciones de iniciar la suba de tasas. Por ahora las perspectivas dan cuenta de un piso de 3 subas para el año, con algunos miembros de la FED considerando necesario llegar hasta 5 subas de la tasa de referencia. El objetivo claramente es bajar la inflación de los niveles actuales del orden del 7% al andarivel del 2% que siempre mantiene como objetivo. La manera en que avance este proceso marcará el escenario internacional, con impacto en monedas, flujos de capitales, valuación de activos y precios de commodities.
Cerró el año pasado con una inflación anual que superó el 10%. El BCB viene aplicando una fuerte suba de su tasa de referencia. Habiendo llevado la Selic a 9,25% anual. Si bien está por debajo de la inflación pasada, las expectativas para el año ya se ubican en el 5% y la inflación anualizada del último mes ya se ubicó en 9%. Las proyecciones de nivel de actividad son bajas consecuencia de la estricta política antiinflacionaria.
Argentina
En las últimas semanas el BCRA aceleró el ritmo de depreciación y subió las tasas de interés. Son dos ajustes necesarios para alentar la liquidación de divisas. Busca un ordenamiento entre ritmo inflacionario, tasa de interés y ritmo de depreciación. La variable que luce más difícil de controlar sigue siendo la inflación. Si no baja a niveles inferiores al 3,5% mensual rápidamente, los ajustes realizados podrían haber sido insuficientes. Por lo tanto en las próximas semanas estaremos monitoreando el ritmo de intervenciones en el mercado cambiario y los datos que se vayan conociendo de inflación.
PERSPECTIVAS DE MERCADO
MERCADO INTERNACIONAL | Perspectivas
- Monedas: Una incipiente suba de tasas en Estados Unidos, junto con una economía que se mantiene con buenos ritmos de crecimiento, puede convertirse en un aliciente para un proceso de fortalecimiento del dólar que empezó ya en 2021 y que se frenó en las últimas semanas. Para las economías emergentes sigue siendo un factor negativo, que puede generar debilidad adicional en las monedas y menor flujos de capitales.
- Renta Fija: En el caso de Estados Unidos ha ido cambiando la pendiente de la curva de rendimientos, producto de dos efectos, el propio transcurso del tiempo ha acercado la fecha de suba y el cambio de posición de la FED, considerando plazos significativamente más cortos que los esperados hace un año. En el caso de Alemania, las tasas siguen siendo todavía fuertemente negativas. En cambio, en el Reino Unido, el nivel de tasas inicial es asimilable al de Estados Unidos, pero las tasas de largo plazo son más bajas.
- Renta Variable: La decisión de la FED de recortar la compra de activos y la suba de tasas de interés ha impactado sobre los activos de renta variable. Tanto el índice S&P como el Nasdaq han perdido terreno en lo que va del año, con caídas del 4,2% y 7,5% respectivamente. Los valores de estos activos están en niveles significativamente más altos que los de los mercados emergentes. El proceso de suba de tasas no ayudaría por ahora a acortar esa brecha.
- Commodities: A pesar de la inminencia de la suba de tasas de interés, el precio de los principales commodities ha seguido su inercia positiva. Esto se repite tanto para el petróleo, como para los insumos industriales y para los agropecuarios. El precio de la soja, principal determinante de las exportaciones de Argentina está 4,7% por arriba del nivel de diciembre 2021 y apenas 3,2% por debajo del valor de hace un año. Si bien las expectativas eran negativas, los problemas hídricos que ha afectado a la soja tanto en Argentina como en Brasil impactaron positivamente en el precio.
MERCADO ARGENTINO | Perspectivas
Mercado Cambiario: El BCRA enfrentó un doble desafío en las primeras semanas del año. Frenar la salida de dólares que había afrontado durante todo el período electoral y tratar de estabilizar el tipo de cambio real, que venía en un proceso de caída permanente, con niveles de inflación que en promedio triplicaron al ritmo de depreciación. Las herramientas que usó fueron la suba de las tasas de interés y el aumento en el ritmo de depreciación.
- Dólar Oficial: Los últimos 6 meses la inflación núcleo promedio fue del 3,4% y la inflación internacional del 0,6% mensual. Eso implica que se necesita un ritmo de depreciación del 2,8% mensual para no perder tipo de cambio real. El ritmo del 1% era insuficiente, pero en los últimos días ya se aceleró hasta el 2,5% mensual promedio y probablemente siga aumentando. En especial considerando que la inflación de diciembre fue del 3,8% y en enero se espera que esa dinámica se mantenga. La suba de tasas de interés dejó a la Badlar en 3,1%, convirtiéndose en el nuevo tope para el ritmo de depreciación. Si la inflación se mantiene en los niveles actuales, antes de acelerar el ritmo de depreciación sería necesario una nueva suba de tasas.
- Dólar Libre (CCL – MEP): La brecha alcanzó un máximo de 120% durante el período electoral y luego, cuando quedó claro que el camino elegido era la aceleración del ritmo de depreciación se achicó hasta niveles de 95%. Ese piso no se pudo mantener como consecuencia de la incertidumbre generada por la demora en la negociación con el FMI. La expansión monetaria de diciembre, en conjunto con la caída en el stock de reservas son fundamentos que siguen llevando a pensar en presiones alcistas sobre la brecha. Los factores que la contienen son la posibilidad de que se cierre el acuerdo con el FMI y el nivel elevado de tipo de cambio real implícito en el precio actual del dólar financiero.
- Deuda Dólar – Ley Nueva York / Ley Local: La deuda local en moneda extranjera ha sido uno de los activos más afectados en las primeras semanas del año. La caída acumulada en lo que va del año es del 12,5% para los bonos Ley Nueva York y del 9,6% para los que están bajo ley local. Las paridades actuales son las mínimas desde la emisión (sep-20). Eso implica que están cotizando en valores compatibles con reestructuraciones en el corto plazo. Si se logra un acuerdo con el FMI, aunque se mantenga cierta incertidumbre hacia adelante, tienen amplio margen de recuperación.
- Activos CER: Fueron el activo de mayor rendimiento en 2021 y en lo que va del año han mantenido esa tendencia, con una suba del 2,5% en el tramo más corto y del 5,7% promedio en el tramo más largo. La aceleración de la inflación en diciembre ha jugado a favor de estos activos. En especial cuando ha quedado claro que el objetivo oficial de depreciación está por debajo del ritmo inflacionario y además la tasa de interés tiene como objetivo ganarle al tipo de cambio. La demanda por estos activos se mantiene por su rol de cobertura ante escenarios de stress en donde se pudiera producir un salto discreto del tipo de cambio.
- Deuda Pesos – Letras en Pesos: El nuevo esquema de tasas de interés diseñado por el BCRA buscó aumentar el rendimiento de los plazos fijos al menor costo posible. Para eso generó un incremento en el plazo promedio de los instrumentos de esterilización. La nueva curva de rendimientos en pesos del BCRA dejó margen para que las entidades financieras las complementen con la curva de Letras en pesos del Tesoro. Las primeras jornadas de operaciones mostraron un desplazamiento de la curva en pesos. La incertidumbre que queda en los inversores y en las entidades financieras es si la suba de las tasas de interés fue suficiente o dado el ritmo inflacionario hay margen todavía para nuevas subas. Entendemos que la inflación de enero será clave, si se sostiene el elevado nivel de la inflación núcleo probablemente el BCRA necesite una nueva suba de tasas.
- Dollar Linked: Pasadas las elecciones legislativas el BCRA pudo disminuir su posición vendida de futuros. Bajó la demanda por coberturas. Si bien se aceleró el ritmo de depreciación del dólar oficial sigue claramente por debajo de inflación y tasa de interés. Eso ha generado bajos niveles de rendimiento en los activos Dollar Linked. De todas maneras, se mantiene cierto nivel de demanda por su rol de seguro cambiario.
- Renta Variable: Las acciones no han logrado consolidarse. Tuvieron un período de auge, en especial en los períodos en que se observan señales positivas en la negociación con el FMI. Cuando las negociaciones lucen más estancadas retroceden nuevamente. Desde el análisis de fundamentos siguen teniendo potencial. La incertidumbre pasa por el riesgo de un No Acuerdo y su impacto sobre la capacidad de las empresas para financiarse y lograr resultados.
ESTRATEGIA DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS |
EXPECTATIVA DE RENDIMIENTOS POR TIPO DE FONDO |
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Ene-20-22 a las 11:30 am Sin categoría. Sin ComentariosOctubre 2021 | View de Mercado
LO QUE NOS DEJÓ EL MERCADO EN EL ÚLTIMO MES
Internacional
El mercado global sigue mostrando un presente complejo. En Estados Unidos se vienen combinando buenos balances de las empresas, con datos de inflación algo mayores a los esperados por el mercado, pero que igualmente muestran una clara tendencia decreciente. El ritmo de crecimiento económico de China se ha ralentizado, afectado principalmente por la crisis que afectó al sector de bienes raíces. En ese marco, el dólar se siguió apreciando y algunas monedas emergentes se depreciaron. Las expectativas del mercado siguen descontando un pronto inicio del proceso de Tapering y una suba de las tasas de interés para fines de 2022 / principios de 2023.
Brasil
El BCB de Brasil ha seguido una agresiva política antiinflacionaria, llevando la tasa Selic de 2% en enero de 2021 a 6,25% en la actualidad y con expectativas de nuevas subas. Estas subas buscan contener una inflación que acumuló 10,25% de aumento en los últimos 12 meses y superó ampliamente a la meta de 3,75% +/- 1,5%. Este nivel de tasas de interés luce todavía justo para los niveles de tasa real positivo que ha tenido Brasil históricamente para contener las expectativas inflacionarias. El mercado espera casi 9 puntos de inflación en 2021, pero baja a 4,4% para 2022. El Real se ha seguido depreciando. El mercado ya espera niveles de Tasa Selic de 8,75% para fines de 2021.
Argentina
Los últimos 30 días fueron complejos en el frente cambiario. El BCRA necesitó usar todas sus herramientas para contener la suba del tipo de cambio y especialmente la brecha cambiaria. Vendió reservas en el mercado oficial, intervino fuertemente en el mercado de bonos, vendió futuros y finalmente realizó cambios normativos para limitar el pago anticipado de importaciones y para bajar el volumen operado en el mercado de bonos. Con esos ajustes logró empezar a recomponer su posición de reservas vía compras en el mercado oficial, pero sigue vendiendo bonos para contener la brecha. No se esperan cambios en las próximas 3 semanas, a la espera de las elecciones legislativas del 14 de noviembre.
PERSPECTIVAS DE MERCADO
MERCADO INTERNACIONAL | Perspectivas
- Monedas: La combinación de un escenario complejo en China, y mejores tasas de interés en EE.UU que en Europa nos llevan a pensar en un dólar que, a pesar de la fuerte emisión y de la inflación que desciende a un ritmo algo menor de lo esperado, sigue viéndose fortalecido. En lo que va del año ganó 5,3% con respecto al Euro y 4,5% si lo analizamos a través de la canasta de monedas del DXY. En los últimos 30 días esa tendencia se mantuvo, con un fortalecimiento promedio del 1%. No vemos, por ahora, factores que puedan llevar a una reversión de este proceso.
- Renta Fija: Las curvas de rendimientos de los bonos han reflejado en su mayoría un desplazamiento anticipando subas de tasas de interés. Esto se repite tanto en Estados Unidos, como en Alemania o en el Reino Unido. Un bono del Reino Unido a 10 años rinde 1,1415% y hace un mes estaba en 0,958%. En el caso de Alemania pasó de rendir -0,226% a -0,1125%. En el caso de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, el instrumento a 10 años pasó de rendir 1,4646% a 1,627 en los últimos 30 días. Todas las curvas se desplazaron hacia arriba. Estos proceso seguirán produciéndose de manera gradual en la medida que se acerque la fecha esperada de suba de tasas de interés.
- Renta Variable: Sigue la dinámica positivo en los índices de las economías desarrolladas. Los ajustes se han dado en las economías emergentes producto de la depreciación de las monedas y los flujos hacia activos de menor volatilidad. Los precios son altos en términos históricos, pero la demanda se mantiene a la espera del comienzo del Tapering y la suba de tasas. Los rendimientos reales negativos de los bonos han incrementado la demanda de acciones como potencial reserva de valor.
- Commodities: En el último mes se aceleró el precio del petróleo (Brent) que pasó de USD 78 a USD 85 (+9,4%). También han subido los principales metales e insumos industriales que dependen del gas y del petróleo para su proceso de fundición. Las causas se encuentran en el menor flujo de gas desde Rusia hacia Europa y en el incremento en el costo de los permisos de emisión.
MERCADO ARGENTINO | Perspectivas
Mercado Cambiario: La segunda quincena de septiembre y las primeras semanas de octubre resultaron desafiantes para el BCRA, que debió recurrir a todas las herramientas disponibles para controlar el tipo de cambio oficial y la brecha. En septiembre vendió USD 950 millones en el MULC y USD 350 millones en el mercado de bonos, además de haber incrementado su posición vendida en el mercado de Futuros a más de USD 1.700 millones. Recién cuando a ese esfuerzo le sumó cambios normativos que limitaron la demanda de divisas para importaciones pude contener el drenaje de reservas.
- Bajo el esquema actual no debería tener dificultades para mantener controlado en tipo de cambio oficial e inclusive poder comprar algo de divisas. De lo que se deduce del Presupuesto 2022, ya en la segunda quincena del mes de noviembre podrían estar empezando a acelerar el ritmo de devaluación. Para 2022 proyectan 2,1% mensual, cifra claramente por debajo de la expectativa de mercado (3,3% mensual).
- En el corto plazo la demanda seguirá sostenida, en especial por las nuevas regulaciones que siguieron limitando el acceso a la operatoria vía bonos. La brecha cambiaria opera ahora en dos tramos. La base es el dólar mayorista, el segundo escalón es dólar MEP-CCL con montos bajos y luego la operatoria del segmento bilateral, donde se operan volúmenes superiores a los regulados por CNV.
- Ley Nueva York / Ley Local: Las paridades retrocedieron a los niveles piso para el tramo Ley NY e inclusive por debajo para los bonos Ley Local. Seguimos viendo atractivo en esas paridades, porque en caso de noticias positivas (acuerdo FMI) tienen amplio margen de mejoría e inclusive vemos valor aún en escenario negativos, donde el interés corrido de los próximos dos años y el eventual valor reestructurado ya justificarían el precio actual. Siguen siendo apuestas riesgosas, pero que ofrecen margen de upside.
- El apetito por los activos CER se ha visto nuevamente incrementado luego de que la inflación de septiembre (3,5%) estuviera claramente por arriba de lo esperado por el mercado. El impacto de la expansión de la cantidad de pesos y de la incertidumbre que genera el aumento de la brecha, junto con presiones estructurales por reacomodamiento de precios relativos explican la suba del ritmo inflacionario y hacen prever que se mantenga para 2022.
- Letras en Pesos: Las mayores expectativas inflacionarias jugaron en contra de este tipo de activos, porque el mercado empezó a ver a la Tasa Badlar nuevamente negativa en términos reales y a la tasa fija perdiendo contra el CER. Eso implicó que en el mercado secundario se reacomodaran los precios y el Tesoro requirió, y podría seguir requiriendo, graduales aumentos de tasas.
- Aumentó fuertemente la demanda por activos Dollar Linked, eso generó un aumento de la paridad de estos instrumentos y que pasen a rendir un spread negativo. En la licitación de esta semana se reabren los bonos T2V2 y TV23 para aprovechar el flujo positivo que han tenido este tipo de activos. Esta oferta creciente podría ponerle un techo a la paridad.
- En las últimas semanas la tendencia se ha consolidado como positivo, inclusive al valuarlo a Dólar CCL. Se han convertido en un resguardo de valor ante escenarios donde se ha dificultado normativamente el proceso de dolarización de carteras.
ESTRATEGIA DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
Tags: analisis del mes, informe quinquela, quinquela fondos, view de mercado
Oct-27-21 a las 12:23 pm Sin categoría. Sin Comentarios